黄金珠宝 / 古法金

行业整体分化剧烈：古法金 / 珠宝级黄金头部（老铺、周大福传世、潮宏基花丝）净利率 15–20%、坪效行业均值 3–5 倍；传统按克金饰门店年内净关店超过千家，SKU 换代迟缓、VIP 复购弱、导购能力停留在 2015 年。零一的立场是全面看多头部古法金，明确回避按克金饰腰部品牌。

中国金饰零售规模约 3800–4200 亿元（含黄金投资金条），古法金及高溢价珠宝级黄金占比约 18%，2022–2025 CAGR 超 35%，是整体金饰增速的 5–6 倍。CR5（周大福 / 老铺 / 潮宏基 / 六福 / 老凤祥）合计份额约 42%，其中老铺以 6% 份额贡献行业约 20% 的净利润，集中度不在营收在利润。

老铺黄金：SKP / 太古里 / IFS 高端商圈自营 45 家，坪效 8000 万元/年+，客单 3–8 万元，VIP 客户人均年消费 30 万起。周大福传世：借老铺路径反攻，工艺 + 大师系列 + 高定，但门店基因仍偏婚嫁刚需。潮宏基花丝：以非遗工艺切入高溢价，客单相对更亲民。共同点：都在「把黄金从克重交易变成审美溢价 × 礼赠溢价 × 会员身份」。

六福 / 谢瑞麟 / 明牌 / 老凤祥 / 中国黄金：SKU 迭代速度慢，一口价占比不高，加盟商为主，坪效被拉低，2024–2025 净关店明显。腰部尝试推「古法金子系列」效果有限——古法金不是产品，是渠道 × 门店 × 导购 × VIP 的组合能力。腰部无法靠「上一批新品」解决。

头部（老铺 / 周大福传世）以核心商圈自营为主，商场资源和坪效互为正反馈；腰部以加盟为主，商场进不去、坪效上不去、导购留不住。线上占比整体 <10%，线上主要承担蓄水与 VIP 预约触点，不承担成交。即时零售在黄金赛道占比可忽略——高客单强线下体验，产业结构与快消完全不同。

礼赠（40–50%）+ 婚嫁（20–25%）+ 悦己（20–25%）+ 保值（<10%）。VIP 会员贡献 GMV 占头部品牌 60–75%，且这个比例还在提升。人群偏一二线高净值女性 30–55 岁，海外华人（新加坡 / 香港 / 温哥华）是老铺重要客源。复购周期 6–18 个月，「生日 / 结婚纪念 / 春节 / 母亲节」四个节点承担全年 GMV 40%+。

毛利带：古法金头部 40–48%（老铺 41.3%）、按克金饰 15–22%、投资金条 5–8%。工艺自研 + 工匠体系是头部的隐性护城河，代工比例偏低但供应链弹性有限——2024 年金价急涨期头部品牌均出现过 20–30% 的短期缺货。库存周转天数 90–180 天，行业整体健康。

老铺已在新加坡首店试水，规划香港 / 日本 / 中东；周大福长期有港澳 / 东南亚 / 北美华人商圈基础。海外机会集中在 高端华人商圈 + 中东富裕客群，风险是文化解释成本高、SKU 需要本地化重塑，且海外 VIP 服务体系需要重新搭建——不是简单「复制门店」。

行业红线主要在「一口价 vs 按克」的信息披露、消费者权益纠纷（黑猫投诉近三年增长 200%+）、以及部分品牌「高端化」过程中的价格标签合规。整体监管强度中等，头部品牌合规成本可控，但一口价争议已经开始影响腰部品牌的会员复购信任。

长仓：老铺 · 周大福传世 · 潮宏基（花丝系列）· 君佩（未上市 · 值得早期接触）。短仓：中国黄金 · 明牌珠宝 · 谢瑞麟。切入产品：VIP 顾问 Copilot（首选，8 周可验收）× 门店礼赠脚本 Agent × 高客单话术训练。销售话术不要谈「AI」，谈「你的 VIP 复购提升 5–8 pp」。付钱人是 CMO / VIP 中心总经理，反对方是门店店长与传统 SCRM 供应商。