泡泡玛特
Pop Mart全球 IP 情绪资产 · THE MONSTERS 引爆
- 1.北美 / 东南亚 / 中东 海外收入结构
- 2.Labubu 后的下一代大 IP 是否出现
- 3.抽选合规（欧美 loot box）
- 4.供应链海外产能布局
2024 Q4 自研 IP 生成模型 · 2025 Q3 海外 App 全量接入
| 对手 | 规模 | 增速 | 利润 | 渠道 | 会员 | 出海 |
|---|---|---|---|---|---|---|
泡泡玛特 IP+全球店+抽卡 | 95 | 90 | 88 | 90 | 85 | 80 |
52TOYS 变形+机甲差异 | 45 | 60 | 55 | 55 | 40 | 25 |
TOP TOY（名创） 渠道快但缺原创 IP | 50 | 70 | 45 | 75 | 50 | 60 |
- 威胁 高卡游TCG 品类做到 100 亿 GMV，与潮玩用户高度重合
- 威胁 中谷子经济新势力B 站+快手+抖音场景抢注意力
- 威胁 中日系 IP 直采（Bandai/Sanrio）本土 IP 疲态时进口 IP 抬头
- 年龄 · 18–28
- 城市 · 一二线
- 收入 · 月 8k–2 万
- 频次 · 月度
- 客单 · 300–800
- 年龄 · 20–35
- 城市 · 东南亚+北美一线
- 收入 · 折 RMB 1.5 万+
- 频次 · 月度
- 客单 · 80–200 美元
- 年龄 · 30–45
- 城市 · 一二线
- 收入 · 家庭 30 万+
- 频次 · 季度
- 客单 · 500–1500
- +IP 稀缺性
- +抽卡爽感
- +全球门店拍照打卡
- −IP 疲劳/审美迁移
- −监管抽卡限制
- −价格年年上涨
- Labubu 隐藏款正 98
- 泡泡玛特 停不下来负 62
- MOLLY 新款正 84
- 泡泡玛特 保值率中 55
- 海外 Pop Mart 门店正 78
- 抽卡 后悔负 40
- 全球门店560+ 家
- 2025 收入预计 380 亿
- 海外占比40%+
- 全球门店900+ 家
- 年收入650–800 亿
- 海外占比55%+
- 2026 Q4北美门店突破 60 家，欧洲首店（伦敦）落地
- 2027 Q1自研 IP 生成 v2 · 单季度新品 SKU +40%
- 2027 Q3TCG 品类独立线上线，对标卡游
- 2028 Q1海外收入过 400 亿，IP 授权成第二曲线
2024 营收 130+ 亿元、2025H1 单半年增速 100%+。毛利率 66%、净利率 20%+。经营性现金流健康，海外扩张不依赖大额融资。
2024→2025E 翻倍来自海外市场，尤其东南亚 / 北美。
中国大陆 400+ 直营门店 + 3000+ 抽盒机，海外 100+ 直营门店（东南亚为主 + 北美 + 欧洲 + 中东）。核心 KPI：单店 GMV 5000–8000 万 / 年（旗舰店 1.5 亿+），海外单店 GMV 中位数已与国内看齐。
Molly / Dimoo / Skullpanda / Hirono / Labubu / Crybaby / Zsiga / Pucky 等 8+ 顶级 IP 共同承接，头部 3 个 IP 贡献 GMV 50–60%。Labubu 2025 单 IP GMV 有望突破 60 亿。抽选 + 联名 + 限定是主要节奏，季度 3–4 波，是所有消费公司里首发节奏最快的。
会员超 3800 万，SP / 黑卡 会员 300 万+，SP 复购 8+/年、贡献会员 GMV 40%+。会员日 / 首发抢购 / 抽盒机排队是最强的私域动力。
门店 KPI 从 GMV 逐步转向 会员日承接 × 抽盒机复购 × 二手回收诉求处理。海外门店的本地化店长培训是当前最缺人才环节。
Labubu 出海爆红一半靠 KOC 自然扩散（东南亚明星带火 → 北美 Z 世代跟进）。差评关键词：抽选概率透明度、二手价格波动、稀有款黄牛。海外主要合规压力来自 loot box 讨论。
国内代工为主，海外爆款周期到货压力大——Labubu 2025Q3 多个海外市场出现 4–8 周缺货。2025 已在东南亚布局部分产能，2026 有望进一步分散。
东南亚（泰国 / 印尼 / 越南）线下门店 + KOC 矩阵完整；北美纽约 / 洛杉矶 / 拉斯维加斯 直营门店 + Amazon；欧洲伦敦 / 巴黎；中东迪拜首店已开。海外收入占比 2024 20%+ → 2025 40%+ → 2026E 50%+。
王宁团队核心稳定，近 24 个月密集招聘：海外总裁（大区制 4–6 位）、IP 事业部（每个头部 IP 单独产品线）、供应链海外负责人、法务合规海外主管。组织从「中国公司 + 海外分公司」演进为「全球 IP 事业群 + 大区」。
① Labubu 之后能否出现下一代顶级 IP；② 海外抽选合规（欧美 loot box 争议）；③ 二级市场炒作退潮时的短期波动；④ 供应链海外产能不足；⑤ 头部 IP 授权到期与续约。整体风险等级：中。
长期 A+ 类。零一优先切入的 POC：IP 首发 Agent（发售定价 / 抽选算法 / 稀有度机制 / 二级价格监测），单场发售即可验收。第二 POC：海外 KOC 矩阵与差评合规扫描。付钱人：IP 事业部负责人 / COO / 海外 CMO。反对方：数据部门（自建能力强）——切入必须走 IP 事业部而不是集团数据部。